申万期货：继续偏空操作隐含波动率

时间：2015-04-09 来源：新浪财经 点击量：8946

　　继续偏空操作隐含波动率：(3/31)

　　连豆粕昨夜开盘下探后快速反弹，收一根十字星，今日开盘后多空上方继续在2750关键支撑点位争夺，期货价格暂时呈胶着状态。主力1509合约成交235万手，较昨日增52万手，持仓336万手，增3万手，其中M1509主力合约持仓增量主要来自05合约的减持。成交量方面，05、09合约成交量均出现上升，显示市场关注度较强。从技术面来看，期货价格经过一个多月的整理后，面临方向性选择问题，目前期货价格正处于前期盘整区间下沿的关键点位。

　　仿真期权市场方面成交及持仓均保持相当活跃，至今日收盘豆粕期权总持仓逾四百万张，当日成交超过一千万张。其中以近月的1505及1509主力合约最为活跃，尤其1505期权合约持仓及成交额均占超过所有合约的50%。

　　在具体合约方面，1505看涨与看跌合约成交比例为1.35，而在1509合约此比例达到5.7，显示可能有部分资金集中在主力合约多头上操作。

　　另外与前几个交易日相仿的是平值及价外期权相对最为活跃，下图按执行价显示看涨及看跌期权的本日成交量。2800的看涨和2600及以下的看跌期权占据相当一大部分成交。

　　在波动率方面，豆粕指数的实现波动率近期保持下滑并处于相对低位，而与之相比期权合约隐含波动率偏高，我们仅参考成交活跃的1505、1509、1601合约，波动率呈近高远低的形状，但并无明显的隐波微笑(注意1505合约还有5个交易日因此市场参与者应会逐渐移仓至当前主力合约1509)。

　　从基本面情况来看，短期内豆粕市场行情仍不乐观，首先南美大豆增产预期不减，Agroconsult将2014/15年度巴西大豆产量预估从9,470万吨上调至9,580万吨。今晚美国农业部又将发布美豆种植面积意向报告和季末库存报告，目前美国多数交易商以及分析师普遍预期这份报告将显示今年美国大豆播种面积创下历史新高，预计将对对美豆价格形成压制。需求方面，国内猪粮比持续位于低位，近期虽出现小幅反弹，但仍处于5.06的低位，生猪养殖企业长期处于亏损状态，也对豆粕需求形成抑制。而现货价格走势也放映出了市场的疲软状态，目前南京、张家港、宁波三地豆粕均价跌至2940元/吨水平。近期仍看不到大幅反弹的迹象。预计短期内仍将继续走弱。

　　操作上，连豆粕期货价格在当前2750价格争夺激烈，虽然目前仍未分出胜负，但预计如果多空双方一旦分出胜负，那么期货价格将顺势快速向一边运行。因此投资者可考虑背靠关键点位做多或做空。考虑到目前基本面情况依然偏空，建议短线偏空操作为主。同时考虑到目前基本面情况较差，期、现货价格已处于低位，如果期货价格出现向上或向下的突破，预计突破后期货价格均难以维持持续的单边走势，建议获利后及时止盈离场。

　　反映到期权策略方面，我们建议市场参与者关注如下几个可能：

　　1) 若投资观点为区间震荡，操作偏空，投资者可以考虑熊市1x2价差组合：于1509合约月买入1份2850 put，卖出2份2600 put，投资者不需要净支出期权金，如果期权合约到期时主力合约价格在2350-2850之间，则投资者可获得净利。风险方面相当于卖出执行价在2350的看跌期权。我们认为风险回报比值得考虑。

　　2) 若投资观点为区间震荡，方向性不明确，投资者可以考虑卖出宽跨式期权组合，持有至到期：于1509合约月卖出1份2650 put，卖出1份3000 call，期权金收入261，上下部盈亏平衡点分别为3261( 18.5%)和2389(-13.2%)。

　　3)卖出宽跨式期权组合，delta对冲，见机平仓：鉴于1509合约隐含波动率相对实现处于相当的高位，投资者可以考虑做空波动率并采用delta对冲的方式免受大盘影响。具体合约操作同上述卖出宽跨式期权组合，但需要每天对期权仓位进行delta对冲操作。

　　申万期货